เครื่องยนต์ผลตอบแทน DeFi หลัก: คู่มือเปรียบเทียบการให้ยืม การจัดหาสภาพคล่อง และอนุพันธ์

การเงินแบบกระจายอำนาจแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในวิธีการจัดระเบียบทุนและการสร้างผลตอบแทน แตกต่างจากระบบการเงินแบบดั้งเดิมที่ผลตอบแทนถูกกำหนดโดยนโยบายธนาคารกลางและตัวกลางสถาบัน DeFi อาศัยโค้ด สัญญาอัจฉริยะทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างผู้ให้ทุนและผู้ใช้เป็นแบบอัตโนมัติ การอัตโนมัตินี้ช่วยให้เกิดการไหลของมูลค่าที่โปร่งใสและตรวจสอบได้

ระบบนิเวศนี้ถูกสร้างขึ้นบนเครือข่ายที่ไม่จำเป็นต้องได้รับอนุญาต เช่น Ethereum เครือข่ายเหล่านี้ช่วยให้ใครก็ตามที่มีการเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ตสามารถเข้าร่วมได้ คุณไม่จำเป็นต้องให้ข้อมูลประจำตัวหรือผ่านการตรวจสอบเครดิตเพื่อโต้ตอบกับโปรโตคอลเหล่านี้ ผลตอบแทนที่สร้างใน DeFi มาจากกิจกรรมบนเชนเฉพาะ

กิจกรรมเหล่านี้มักแบ่งออกเป็นหมวดหมู่ที่แตกต่างกันตามบริการที่ให้ ผู้เข้าร่วมทำหน้าที่เป็นธนาคาร การแลกเปลี่ยน หรือบริษัทประกันโดยพื้นฐาน เพื่อแลกกับการล็อกสินทรัพย์เพื่ออำนวยความสะดวกในบริการเหล่านี้ โปรโตคอลจะแจกจ่ายค่าธรรมเนียมหรือรางวัลโทเค็น สิ่งนี้สร้างความเชื่อมโยงโดยตรงระหว่างประโยชน์ที่ให้และผลตอบแทนที่ได้รับ

แม้ว่าคำศัพท์จะเลียนแบบการเงินแบบดั้งเดิม แต่กลไกนั้นแตกต่างกันอย่างมาก การดูแลสินทรัพย์ยังคงอยู่กับผู้ใช้หรือสัญญาอัจฉริยะแทนที่จะเป็นนิติบุคคล สิ่งนี้ลดความเสี่ยงคู่สัญญาที่เกี่ยวข้องกับข้อผิดพลาดของมนุษย์หรือการประพฤติมิชอบของบริษัท อย่างไรก็ตาม มันนำความเสี่ยงทางเทคนิคที่เป็นเอกลักษณ์ของระบบการเงินที่ใช้ซอฟต์แวร์มา การเข้าใจเครื่องยนต์เหล่านี้ต้องดูว่าพวกมันสร้างมูลค่าอย่างไร

การให้ยืมที่ใช้สัญญาอัจฉริยะ

เครื่องยนต์ผลตอบแทนที่เข้าใจกันมากที่สุดใน DeFi คือการให้ยืม มันทำงานคล้ายกับบัญชีออมทรัพย์ผลตอบแทนสูง แต่มีความแตกต่างในการดำเนินงานที่ชัดเจน ในโมเดลนี้ ผู้ใช้ฝากสกุลเงินดิจิทัลลงในสระสภาพคล่องที่จัดการโดยสัญญาอัจฉริยะ เงินเหล่านี้จะพร้อมให้ผู้เข้าร่วมอื่นๆ ยืม

ดอกเบี้ยที่ผู้กู้จ่ายจะถูกแจกจ่ายโดยตรงให้ผู้ให้ยืม โปรโตคอลจะหักส่วนเล็กน้อยสำหรับปัจจัยสำรองหรือคลัง治理 อัตราดอกเบี้ยไม่ค่อยคงที่ แต่จะผันผวนตามบล็อกตามอุปสงค์และอุปทาน เมื่อความต้องการสินทรัพย์เฉพาะสูง อัตราดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นเพื่อดึงดูดการฝากเพิ่ม

การจัดการความเสี่ยงในการให้ยืม DeFi อาศัยการรับประกันเกินส่วน เนื่องจากไม่มีคะแนนเครดิตหรือการบังคับใช้ทางกฎหมายสำหรับการชำระคืน ผู้กู้ต้องฝากมูลค่ามากกว่าที่ถอน ตัวอย่างทั่วไปคือผู้ใช้ฝาก Ethereum เพื่อยืม stablecoin ที่ผูกกับ US Dollar

กลไกการรับประกัน

พิจารณาสัญญาอัจฉริยะที่กำหนดอัตราส่วนการรับประกัน 2:1 เพื่อยืมสินทรัพย์มูลค่า 500 USD ผู้กู้ต้องฝาก Ethereum มูลค่า 1,000 USD พูลกันชนนี้ปกป้องผู้ให้ยืม สัญญาอัจฉริยะถือหลักประกันไว้ใน escrow ตลอดระยะเวลายืม

หากมูลค่าหลักประกันลดลงอย่างมาก ระบบจะดำเนินการ เช่น หากราคา Ethereum ตกและอัตราส่วนเข้าใกล้เกณฑ์อันตราย สัญญาจะเรียกการชำระบัญชี กระบวนการนี้ขายหลักประกันเพื่อชำระหนี้โดยอัตโนมัติ สิ่งนี้ทำให้สระการให้ยืมคงสภาพคล่องโดยไม่ต้องแทรกแซงจากมนุษย์

ผลตอบแทนที่กำหนดโดยอัลกอริทึม

ผลตอบแทนสำหรับผู้ให้ยืมผูกติดกับอัตราการใช้งานของสระ หากสระมี USDC 10 ล้านและยืมไป 1 ล้าน อัตราดอกเบี้ยจะต่ำ สิ่งนี้กระตุ้นให้ผู้กู้ยืมและท้อแท้ผู้ให้ยืมจากการฝากทุนเพิ่ม

ในทางตรงกันข้าม หากยืม USDC 9 ล้าน อัตราการใช้งานสูง สัญญาอัจฉริยะจะเพิ่มอัตราดอกเบี้ยโดยอัตโนมัติ สิ่งนี้กระตุ้นให้ผู้กู้ชำระคืนเพื่อหลีกเลี่ยงต้นทุนสูง ในขณะเดียวกัน ดึงดูดผู้ให้ยืมใหม่ที่แสวงหาผลตอบแทนสูง การปรับสมดุลอย่างต่อเนื่องนี้ทำให้สภาพคล่องพร้อมสำหรับถอนหรือยืมเสมอ

การจัดหาสภาพคล่องและการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ

การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEXs) ทำงานแตกต่างจากการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ เช่น New York Stock Exchange หรือ Binance การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์อาศัย order book ที่ผู้ซื้อและผู้ขายระบุราคาเฉพาะ DEXs มักใช้โมเดลที่เรียกว่า Automated Market Maker (AMM)

ใน AMM การซื้อขายเกิดขึ้นกับสระสินทรัพย์แทนคู่สัญญาเฉพาะ ผู้ให้สภาพคล่อง (LPs) ฝากคู่สินทรัพย์ลงในสัญญาอัจฉริยะเหล่านี้ เช่น LP อาจฝาก ETH และ USDC มูลค่าเท่ากัน เงินเหล่านี้สร้างความลึกตลาดที่จำเป็นสำหรับเทรดเดอร์สลับโทเค็น

เมื่อเทรดเดอร์ทำการสลับ พวกเขาจ่ายค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ค่าธรรมเนียมนี้ถูกแจกจ่ายให้ผู้ให้สภาพคล่องตามสัดส่วนในสระ กระบวนการนี้เปลี่ยนสินทรัพย์นิ่งให้เป็นทุนที่ก่อผลตอบแทน มัน crowdsources บทบาทของ market maker อย่างมีประสิทธิภาพ

บทบาทของสิ่งจูงใจ

เพื่อดึงดูดสภาพคล่องลึก โปรโตคอลมักเพิ่มสิ่งจูงใจเพิ่มเติมบนค่าธรรมเนียมการซื้อขาย นี่เรียกว่า yield farming โปรโตคอลออกโทเค็นกำกับดูแลพื้นฐานให้ LPs สิ่งนี้มีสองวัตถุประสงค์: เพิ่ม APY ที่มีประสิทธิภาพและแจกจ่ายความเป็นเจ้าของโปรโตคอลให้ผู้ใช้

อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนสูงในการจัดหาสภาพคล่องมักมาพร้อมความเสี่ยงซับซ้อน ความกังวลหลักคือ impermanent loss ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อราคาสินทรัพย์ที่ฝากเปลี่ยนแปลงสัมพันธ์กัน

กลไกของ Impermanent Loss

เมื่อราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้นอย่างมาก อัลกอริทึม AMM จะขายสินทรัพย์นั้นเพื่อรักษาอัตราส่วนสระ ผู้ให้สภาพคล่องจะได้สินทรัพย์ที่มีค่าลดลงมากขึ้นและสินทรัพย์ที่เพิ่มค่าลดลง หากถอน พวกเขาอาจมีมูลค่ารวมน้อยกว่าถือในกระเป๋าเงิน

ค่าธรรมเนียมการซื้อขายที่ได้รับต้องมากกว่าการสูญเสียที่อาจเกิดเพื่อให้กลยุทธ์มีกำไร LPs ต้องประเมินความผันผวนตลาดอย่างต่อเนื่อง คู่ stablecoin มักให้ผลตอบแทนต่ำแต่แทบไม่มี impermanent loss คู่ผันผวนให้ค่าธรรมเนียมสูงเพื่อชดเชยความเสี่ยงการลดค่าของสินทรัพย์

อนุพันธ์และการเปิดรับ Synthetic

เมื่อตลาดเติบโต DeFi ขยายไปสู่อนุพันธ์ ซึ่งเป็นตราสารทางการเงินที่ได้มูลค่าจากสินทรัพย์พื้นฐาน ในวงการคริปโต รูปแบบที่โดดเด่นที่สุดคือ perpetual future

Perpetual futures ช่วยให้เทรดเดอร์เก็งกำไรราคาสินทรัพย์โดยไม่ต้องถือ แตกต่างจาก futures แบบดั้งเดิม สัญญาเหล่านี้ไม่มีวันหมดอายุ เทรดเดอร์สามารถเปิดตำแหน่งได้ไม่จำกัดตราบใดที่รักษามาร์จิ้นเพียงพอ

ผลตอบแทนในภาคนี้เกิดจาก funding rates กลไกนี้ยึดราคาอนุพันธ์กับราคา spot ของสินทรัพย์พื้นฐาน หากราคาสัญญาสูงกว่าราคา spot ผู้ถือ "long" จะจ่ายให้ผู้ถือ "short"

การสร้างผลตอบแทนผ่าน Funding Rates

สำหรับผู้แสวงหาผลตอบแทน นี่เปิดกลยุทธ์ "delta-neutral" นักลงทุนอาจซื้อ Spot Bitcoin และเปิด Short position บน perpetual exchange พร้อมกัน หากตลาด bullish ตำแหน่ง short จะได้ funding fees จากเทรดเดอร์ long

เพราะนักลงทุนถือสินทรัพย์และ short พร้อมกัน การเคลื่อนไหวราคาจะยกเลิกกัน กำไรมาจากการชำระ funding rate โดยตรง กลยุทธ์นี้พยายามจับผลตอบแทนขณะทำให้การเปิดรับความผันผวนตลาดเป็นกลาง

ตลาดทำนาย

รูปแบบอนุพันธ์อีกคือตลาดทำนาย ที่นี่ผู้ใช้เทรดผลลัพธ์ของเหตุการณ์อนาคต มันทำงานเป็นตลาด binary option หุ้นเหตุการณ์เทรดระหว่าง 0 ถึง 100 เปอร์เซ็นต์ สะท้อนความน่าจะเป็นที่ตลาดประเมิน

ผู้ให้สภาพคล่องในตลาดทำนายอำนวยความสะดวกการเทรดนี้ พวกเขาได้ค่าธรรมเนียมจากปริมาณเดิมพัน ภาคนี้สร้างแหล่งผลตอบแทนที่ไม่สัมพันธ์กับราคาสินทรัพย์คริปโต ปริมาณขึ้นกับเหตุการณ์จริง เช่น การเลือกตั้งหรือผลกีฬา แทนการเคลื่อนไหวราคา Bitcoin

พื้นฐานของการสเตก

การสเตกแตกต่างอย่างพื้นฐานจากกลยุทธ์ที่กล่าวข้างต้น มันผูกติดกับกลไก consensus ของบล็อกเชนเอง ในเครือข่าย Proof of Stake (PoS) ผู้ตรวจสอบแทนที่นักขุด พวกเขาล็อกสกุลเงินดิจิทัลเพื่อรักษาความปลอดภัยเครือข่ายและประมวลผลธุรกรรม

กระบวนการนี้ใช้พลังงานน้อยกว่า Proof of Work มันไม่ต้องแก้ปริศนาคณิตศาสตร์ซับซ้อนด้วยไฟฟ้า แต่ความปลอดภัยมาจากมูลค่าทางเศรษฐกิจที่มุ่งมั่นสู่เครือข่าย ผู้ตรวจสอบถูกเลือกเพิ่มบล็อกตามขนาดสเตก

รางวัลมาจากสองแหล่ง: เงินเฟ้อโปรโตคอล (เหรียญใหม่) และค่าธรรมเนียมธุรกรรมจากผู้ใช้เครือข่าย นี่มักถือเป็น "risk-free rate" ของเศรษฐกิจคริปโต มันเป็นผลตอบแทนพื้นฐานสำหรับการสนับสนุนความปลอดภัยเครือข่าย

นวัตกรรมการสเตกแบบเหลว

ข้อจำกัดหลักของการสเตกแบบดั้งเดิมคือ illiquidity สินทรัพย์ที่ล็อกในผู้ตรวจสอบไม่สามารถขายหรือใช้ใน DeFi ได้ โปรโตคอล liquid staking แก้ปัญหานี้ เมื่อผู้ใช้ฝาก ETH ลงในผู้ให้บริการ liquid staking พวกเขาได้รับโทเค็นรับ

โทเค็นนี้แทนการอ้างสิทธิ์ในสินทรัพย์ที่สเตกและรางวัลที่สะสม โทเค็นรับสามารถโอนได้เต็มที่ มันสามารถใช้เป็นหลักประกันในการให้ยืมหรือสภาพคล่องใน DEXs สิ่งนี้ปลดล็อกประสิทธิภาพทุน ผู้ใช้สามารถรับรางวัลสเตกและผลตอบแทน DeFi พร้อมกัน

วิวัฒนาการสู่การรีสเตก

การรีสเตกเป็นแนวคิดใหม่ที่เพิ่มประโยชน์ของสินทรัพย์ที่สเตก มันช่วยให้ผู้ตรวจสอบใช้สกุลเงินดิจิทัลที่สเตกเพื่อรักษาความปลอดภัยโปรโตคอลหลายตัวพร้อมกัน สิ่งนี้สร้างตลาดความปลอดภัยที่ใช้ร่วมกัน

ในโมเดลมาตรฐาน แอปกระจายอำนาจ (dApp) หรือเครือข่าย oracle ใหม่ต้อง bootstrap ผู้ตรวจสอบของตัวเอง นี่แพงและยาก ด้วยการรีสเตก บริการเหล่านี้สามารถ "เช่า" ความปลอดภัยจากผู้ตรวจสอบที่มีอยู่บนเชนหลัก เช่น Ethereum

การรีสเตกพื้นฐานและแบบเหลว

ผู้ตรวจสอบสามารถเลือกเข้าร่วมหน้าที่เพิ่มเติม โดยรันซอฟต์แวร์เพิ่ม พวกเขาตกลงรักษาความปลอดภัยบริการเสริมเหล่านี้ เพื่อแลก พวกเขาได้รับรางวัลสเตกเพิ่มจากบริการเหล่านั้น สิ่งนี้ซ้อนผลตอบแทนหลายชั้นบนการฝากทุนครั้งเดียว

การรีสเตกสามารถเกิดแบบพื้นฐานหรือผ่านโทเค็นเหลว ในโมเดลเหลว LSTs ที่กล่าวก่อนหน้าถูกฝากลงในสัญญาอัจฉริยะรีสเตก โปรโตคอลมอบหมายพลังความปลอดภัยให้ Actively Validated Services (AVSs) ต่างๆ

ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น

แม้การรีสเตกจะเพิ่มผลตอบแทน แต่มันทบต้นความเสี่ยง ผู้ตรวจสอบตอนนี้อยู่ภายใต้เงื่อนไข slashing จากโปรโตคอลหลายตัว หากพวกเขาประพฤติผิดหรือล้มเหลวในการตรวจสอบถูกต้องบนเครือข่ายที่รักษา พวกเขาจะสูญเสียส่วนหนึ่งของสเตก

การเชื่อมโยงนี้หมายถึงความล้มเหลวในโปรโตคอลเล็กอาจกระทบความปลอดภัยของสเตกพื้นฐาน ผู้ใช้ต้องประเมินว่าผลตอบแทนเพิ่มค่ามากกว่าความเสี่ยงสัญญาอัจฉริยะและการดำเนินงานที่เพิ่มแบบทวีคูณหรือไม่

คุณสมบัติ	การให้ยืม	การจัดหาสภาพคล่อง	การสเตก/รีสเตก
แหล่งที่มาหลัก	ดอกเบี้ยผู้กู้	ค่าธรรมเนียมการซื้อขาย	เงินเฟ้อและค่าธรรมเนียมเครือข่าย
ความเสี่ยงหลัก	หนี้เสีย/การชำระบัญชี	การสูญเสียชั่วคราว	การลงโทษ
ความซับซ้อน	ต่ำ	สูง	ปานกลางถึงสูง

การกำกับดูแลและการเข้าร่วม DAO

Decentralized Autonomous Organizations (DAOs) ดูแลเครื่องยนต์ผลตอบแทนเหล่านี้หลายตัว โทเค็นกำกับดูแลให้สิทธิ์ผู้ถือในการโหวตพารามิเตอร์สำคัญ รวมถึงการตั้งโมเดลอัตราดอกเบี้ย ปัจจัยหลักประกัน และการแจกจ่ายค่าธรรมเนียม

การเข้าร่วมกำกับดูแลที่แข็งขันบางครั้งสร้างผลตอบแทนเอง โปรโตคอลบางตัวให้รางวัลผู้โหวตที่เข้าร่วมการตัดสินใจ สิ่งนี้ทำให้ชุมชนมีส่วนร่วมในการจัดการโปรโตคอล

DAOs แทนที่ห้องประชุมคณะกรรมการบริษัท กฎถูกบังคับโดยโค้ดแทนกฎหมาย โครงสร้างนี้ช่วยการประสานงานระดับโลกแต่แนะนำความเสี่ยงการโหวตเฉยเมยและ plutocracy ผู้ถือโทเค็นใหญ่สามารถครอบงำกระบวนการตัดสินใจ

สำหรับผู้ใช้ทั่วไป DAOs แสดงถึงความโปร่งใส ข้อเสนอและการเปลี่ยนแปลงมองเห็นบนเชนก่อนนำไปใช้ สิ่งนี้ช่วยให้ผู้ให้ทุนออกได้หากไม่เห็นด้วยกับการเปลี่ยนพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่เสนอ

การวิเคราะห์ภูมิทัศน์ความเสี่ยง

แม้ DeFi จะเสนอโอกาสผลตอบแทนใหม่ แต่ความเสี่ยงแตกต่างจากการเงินแบบดั้งเดิม ภัยคุกคามที่พบบ่อยที่สุดคือความล้มเหลวของสัญญาอัจฉริยะ โค้ดอาจมีบั๊กหรือข้อผิดพลาดตรรกะ แฮกเกอร์ใช้ประโยชน์จากช่องโหว่เหล่านี้เพื่อระบายสระสภาพคล่อง

แตกต่างจากธนาคาร ไม่มีประกันจากรัฐบาลทดแทนเงินที่สูญเสีย เมื่อสินทรัพย์ออกจากกระเป๋า ผู้ใช้พึ่งพาความสมบูรณ์ของโค้ดเท่านั้น การตรวจสอบโดยบริษัทรักษาความปลอดภัยลดความเสี่ยงแต่ไม่กำจัด

ข้อผิดพลาดของมนุษย์และ Phishing

ปัจจัยมนุษย์ยังคงเป็นช่องโหว่สำคัญ การโจมตี phishing พบบ่อย ผู้ใช้อาจคลิกลิงก์ที่เลียนแบบแอปการเงินที่ถูกต้อง การเชื่อมกระเป๋ากับไซต์ร้ายสามารถให้สิทธิ์แฮกเกอร์ระบายเงิน

ผู้ใช้ต้องตรวจสอบ URL และที่อยู่สัญญา ความไม่เปลี่ยนแปลงของบล็อกเชนหมายถึงธุรกรรมไม่สามารถย้อนกลับได้ ข้อผิดพลาดในการส่งเงินหรืออนุมัติสัญญาร้ายเป็นแบบถาวร

ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและเศรษฐกิจ

DeFi ทำงานในพื้นที่สีเทากฎระเบียบ รัฐบาลกำลังตรวจสอบโปรโตคอลเหล่านี้เพิ่มขึ้น การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับ stablecoins หรือหลักทรัพย์อาจกระทบความเป็นไปได้ของเครื่องยนต์ผลตอบแทนบางตัว

ความเสี่ยงเศรษฐกิจยังคงอยู่ ความผันผวนตลาดสามารถเรียก liquidations ต่อเนื่อง หากราคาหลักประกันตกเร็วเกินไป โปรโตคอลอาจล้มเหลวในการขายทันเพื่อครอบคลุมหนี้ สิ่งนี้อาจทิ้งหนี้เสียให้โปรโตคอล ลดมูลค่าฝากสำหรับผู้ให้ยืมทุกคน

สรุป

ภูมิทัศน์ของการเงินแบบกระจายอำนาจเสนอเครื่องยนต์หลากหลายสำหรับสร้างผลตอบแทนจากทุน โปรโตคอลการให้ยืมให้ชั้นพื้นฐานคล้ายตลาดหนี้ อนุญาตการสะสมดอกเบี้ยผ่านการยืมที่รับประกันเกินส่วน การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจและการจัดหาสภาพคล่องแนะนำโมเดล peer-to-contract ที่ค่าธรรมเนียมแทนกำไรตัวกลาง การสเตกและภาครีสเตกที่เกิดใหม่ยึดผลิตภัณฑ์การเงินเหล่านี้กับความปลอดภัยของบล็อกเชน

กลไกแต่ละตัวมีโปรไฟล์ความเสี่ยงและรางวัลที่เป็นเอกลักษณ์ ความโปร่งใสของสัญญาอัจฉริยะช่วยการตรวจสอบ แต่ความซับซ้อนทางเทคนิคต้องการความขยัน เมื่อระบบนิเวศเติบโต primitives เหล่านี้จะมีประสิทธิภาพมากขึ้น แต่ความรับผิดชอบด้านความปลอดภัยและกลยุทธ์ยังคงอยู่กับบุคคล

DeFi โอนอำนาจการเงินให้บุคคล ต้อง audit โค้ดและจัดการความเสี่ยงด้วยตนเองเพื่อรับผลตอบแทน