صانعو السوق الآليون (AMM) شرح مفصل: دالة الثابت مقابل السيولة المركزة

تخيل أنك تحاول تبادل العملات في بلد أجنبي دون بنوك أو وسطاء أو بورصات مركزية. في العالم المالي التقليدي، يعتمد شراء وبيع الأصول على دفتر أوامر مركزي تتم فيه مطابقة المشترين (عروض الشراء) والبائعين (عروض البيع) بواسطة وسيط.

عندما انتقل عالم العملات المشفرة إلى البورصات اللامركزية (DEXs)، ظهرت مشكلة جديدة: من يتولى عملية المطابقة ويضمن وجود شخص مستعد للتداول دائمًا، على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، دون سلطة مركزية؟

الحل هو صانع السوق الآلي (AMM). صانعو السوق الآليون (AMMs) هم البنية التحتية الأساسية التي تشغّل التمويل اللامركزي (DeFi). إنها تحل محل المشترين والبائعين التقليديين بعقود ذكية تحدد أسعار الأصول رياضيًا وتنفذ الصفقات تلقائيًا. بالنسبة للمبتدئين في مجال العملات المشفرة، فإن فهم صانع السوق الآلي يشبه النظر تحت غطاء البورصة اللامركزية (DEX) - فهو المكان الذي يحدث فيه السحر والرياضيات والأموال حقًا.

سيأخذك هذا الدليل خطوة بخطوة عبر التكنولوجيا التي تغذي عمليات التبادل، مقارنًا نماذج دالة الثابت الأصلية والرائدة بأنظمة السيولة المركزة الأكثر تعقيدًا وكفاءة التي تهيمن على مشهد التمويل اللامركزي اليوم.

---

أسس التداول اللامركزي

لفهم سبب ضرورة صانعي السوق الآليين (AMMs)، نحتاج أولاً إلى تقدير الآلية التي حلت محلها: دفتر الأوامر المركزي.

دفاتر الأوامر مقابل مجمعات السيولة: المشكلة التي حلّها صانعو السوق الآليون (AMMs)

في البورصات التقليدية أو المركزية للعملات المشفرة (مثل Coinbase أو Binance)، يتم تسهيل التداول بواسطة دفتر أوامر.

1. دفتر الأوامر: هذه قائمة بجميع العروض الحالية لشراء (عروض الشراء) وبيع (عروض البيع) أصل محدد بأسعار مختلفة. عندما تضع أمر سوق، تبحث البورصة عن عرض شراء أو بيع مطابق في الدفتر وتنفذ الصفقة. يتطلب هذا صانعي سوق محترفين (شركات أو مؤسسات كبيرة) لتقديم عروض شراء وعروض بيع باستمرار لضمان توفر ما يكفي من الأصول للتداول.

2. التحدي في التمويل اللامركزي (DeFi): لا يمكن للمنصات اللامركزية الاعتماد على دفتر أوامر مركزي واحد ومحدث باستمرار. إنهم بحاجة إلى نظام لامركزي، غير موثوق، ومتاح دائمًا.

يحل صانعو السوق الآليون (AMMs) هذه المشكلة من خلال تقديم مجمعات السيولة. فبدلاً من مطابقة المشترين والبائعين، يتفاعل المتداولون مباشرة مع مجمع من التوكنات (الرموز) المقفلة داخل عقد ذكي. لا يتم تحديد السعر بواسطة آخر عرض شراء/بيع، بل بواسطة نسبة التوكنات المتبقية في المجمع.

تعريف صانع السوق الآلي (AMM)

صانع السوق الآلي (AMM) هو ببساطة عقد ذكي يدير مجمعًا من توكنين أو أكثر ويستخدم صيغة رياضية (خوارزمية) لتحديد علاقة السعر بينهما.

عندما يريد المتداول تبديل التوكن A بالتوكن B:

1. يرسلون التوكن A إلى مجمع العقد الذكي.
2. يستخدم صانع السوق الآلي (AMM) صيغته لحساب كمية التوكن B التي يجب أن يحصلوا عليها بناءً على النسبة الحالية للمجمع.
3. يتم تحرير التوكن B للمتداول.

نظرًا لإضافة التوكن A وإزالة التوكن B، تتغير النسبة داخل المجمع، مما يتسبب في ارتفاع سعر التوكن B بالنسبة للتوكن A. تضمن هذه العملية بقاء المجمع متوازنًا رياضيًا وسائلاً.

دور مزودي السيولة (LPs)

صانعو السوق الآليون (AMMs) عديمو الفائدة بدون توكنات للتبديل. وهنا يأتي دور مزودي السيولة (LPs). مزودو السيولة هم مستخدمون عاديون (أو مؤسسات) يودعون قيمة متساوية من أصلين مختلفين في المجمع (على سبيل المثال، ما قيمته 1,000 دولار أمريكي من ETH وما قيمته 1,000 دولار أمريكي من USDC).

في مقابل توفير هذه السيولة الحاسمة، يحصل مزودو السيولة على:

1. توكنات مزود السيولة (LP Tokens): تمثل هذه حصتهم من المجمع.
2. رسوم التداول: يتم فرض رسوم نسبة مئوية صغيرة على كل عملية تداول تحدث في ذلك المجمع (عادةً من 0.05% إلى 0.3%). يتم تحصيل هذه الرسوم بواسطة المجمع وتوزيعها بالتناسب على جميع مزودي السيولة.

مزودو السيولة هم في الأساس صانعو السوق اللامركزيون، الذين يكسبون دخلاً مقابل تمكين التداول العالمي.

---

صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) — الرائد

كان نموذج صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) هو أول نموذج AMM ناجح والأكثر تطبيقًا على نطاق واسع، وقد اشتهر به Uniswap V1 و V2. أرسى هذا النموذج الأساس الجوهري لجميع عمليات التبادل اللامركزية تقريبًا.

الصيغة الأساسية: $x * y = k$

يعمل صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) بموجب قاعدة واحدة غير قابلة للانتهاك: يجب أن يظل ناتج كميات التوكنين في المجمع ثابتًا دائمًا.

• x: كمية الاحتياطي للتوكن A (مثل ETH)
• y: كمية الاحتياطي للتوكن B (مثل DAI أو USDC)
• k: ناتج الثابت (رقم ثابت)

القاعدة: يجب أن يساوي $x$ مضروبًا في $y$ القيمة $k$ دائمًا.

عندما يحدث تبادل، تتغير نسبة $x$ و $y$، لكن الخوارزمية تضمن بقاء الناتج $k$. تملي هذه الآلية السعر بطبيعتها:

• إذا قمت بإزالة كمية كبيرة من $y$، يجب أن يطلب المجمع كمية أكبر نسبيًا من $x$ لاستعادة الناتج $k$.
• يزداد سعر $y$ (بدلالة $x$) تلقائيًا، مما يعكس الندرة التي أحدثتها الصفقة.

مثال: توازن صانع السوق لناتج الثابت (CPMM)

تخيل مجمع ETH/DAI بسيطًا حيث يكون سعر ETH هو 1,000 DAI.

حالة المجمع	ETH (x)	DAI (y)	الثابت (k)	سعر ETH (DAI/ETH)
الحالة الأولية	100 ETH	100,000 DAI	10,000,000	1,000
الصفقة (شراء 5 ETH)	95 ETH	105,263 DAI	10,000,000	~1,108

لشراء 5 ETH فقط، اضطر المتداول إلى دفع 5,263 DAI (5,263 / 5 = 1,052.6 DAI لكل ETH في المتوسط). أدت عملية التبادل إلى زيادة سعر ETH داخل المجمع من 1,000 إلى 1,108. تتحرك الخوارزمية باستمرار على طول منحنى السعر للحفاظ على القيمة $k$.

كيف تؤثر عمليات التبادل على المجمع (واكتشاف السعر)

يعني المنحنى الهندسي الناتج عن الصيغة $x * y = k$ أن السيولة موزعة بالتساوي عبر جميع نقاط السعر الممكنة، من $0$ إلى $\infty$.

1. الصفقات الأصغر: إذا كانت المبالغ التي يتم تبادلها صغيرة نسبيًا مقارنة بحجم المجمع، يكون التحرك على طول المنحنى ضئيلًا، ويحصل المتداول على سعر قريب من سعر السوق الحالي.
2. الصفقات الأكبر (الانزلاق السعري): إذا كانت الصفقة تتضمن مبلغًا كبيرًا، فإن نسبة المجمع تتحول بشكل كبير، مما يدفع السعر بعيدًا على طول المنحنى. ينتج عن هذا انزلاق سعري — وهو الفرق بين السعر المتوقع عند تقديم الأمر والسعر الذي تم تنفيذه عند اكتمال المعاملة. تكون مجمعات CPMM الكبيرة عرضة لانزلاق سعري عالٍ.

فهم الخسارة غير الدائمة (IL) في صانع السوق لناتج الثابت (CPMM)

في حين أن توفير السيولة يبدو مسعى مربحًا، فإنه يقدم خطرًا كبيرًا يُعرف باسم الخسارة غير الدائمة (IL). هذا هو أحد المفاهيم الأكثر سوءًا للفهم بالنسبة لمزودي السيولة الجدد.

التعريف: الخسارة غير الدائمة هي الفرق المؤقت في القيمة بين مجرد الاحتفاظ بأصلين (HODLing) وإيداعهما في مجمع سيولة تابع لصانع سوق آلي (AMM). تنشأ عندما تتغير نسبة سعر التوكنات المودعة.

لماذا تحدث الخسارة غير الدائمة (IL)

عندما يرتفع سعر أحد الأصول (مثل ETH) بشكل كبير خارج المجمع (في بورصة مركزية)، يتدخل متداولو المراجحة (Arbitrage Traders). يشترون عملة ETH الأرخص نسبيًا الآن من مجمع السيولة حتى تتطابق نسبة السعر داخل المجمع مع سعر السوق الخارجي.

نظرًا لأن المجمع يحافظ على $x*y=k$، فإن متداول المراجحة يزيل بشكل فعال جزءًا من الأصل الذي ترتفع قيمته (ETH) ويترك المزيد من الأصل المستقر (DAI).

• إذا تضاعف سعر ETH، فإن خوارزمية المجمع تتطلب أن ينتهي الأمر بمزودي السيولة بكمية أقل من ETH وكمية أكبر من DAI مما بدأوا به.
• ينتج عن هذا إجمالي قيمة دولارية أقل مما لو كان مزود السيولة قد احتفظ ببساطة بالمحفظة الأصلية بنسبة 50/50 في محفظته.

تسمى الخسارة "غير دائمة" لأنه إذا عادت نسبة السعر إلى نسبة الإيداع الأصلية، فإن الخسارة تختفي. ومع ذلك، إذا سحب مزود السيولة (LP) سيولته قبل أن تنعكس نسبة السعر، تصبح الخسارة دائمة.

مشكلة عدم كفاءة رأس المال

التصميم المتأصل لنموذج صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) - توزيع السيولة عبر الطيف الكامل للأسعار الممكنة (من $0$ إلى $\infty$) - هو أكبر قيود عليه.

فكر في مجمع ETH/USDC: يتم تداول ETH حاليًا بين 3,000 دولار و 4,000 دولار. من غير المحتمل للغاية أن يتم تداول ETH بسعر 1 دولار أو 1,000,000 دولار في المستقبل القريب.

في مجمع صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) التقليدي، تنتشر السيولة المقدمة عبر نقاط السعر هذه غير ذات الصلة عمليًا.

النتيجة: تظل الغالبية العظمى من رأس المال المقدم من قبل مزودي السيولة (LPs) غير مستخدمة، مما يؤدي إلى انخفاض توليد الرسوم بالنسبة إلى إجمالي الأصول المقفلة. يُعرف هذا باسم عدم كفاءة رأس المال. يحتاج مزودو السيولة إلى توفير كميات هائلة من رأس المال لجعل تجربة التداول سلسة (أي تقليل الانزلاق السعري) ضمن نطاق السعر الحالي.

---

القيود والحاجة إلى التطور

بينما كان صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) بمثابة اختراق، فإن عدم كفاءة رأس المال والقدرة العالية على الانزلاق السعري على الأصول المترابطة للغاية دفعت بناة التمويل اللامركزي (DeFi) إلى الابتكار، مما أدى إلى ظهور صانعي سوق آليين متخصصين، وفي النهاية، نماذج السيولة المركزة.

الانزلاق السعري العالي للصفقات الكبيرة

الانزلاق السعري هو عدو المتداولين ذوي الحجم الكبير. نظرًا لأن منحنى صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) مقارب (يقترب من المحاور ولكنه لا يلامسها أبدًا)، يصبح التحرك على طول المنحنى أكثر تكلفة تدريجيًا كلما أصبح المجمع غير متوازن.

إذا أراد صندوق ما تبديل 10 ملايين دولار أمريكي من USDC مقابل ETH، فسيتكبد انزلاقًا سعريًا كارثيًا في مجمع CPMM قياسي ما لم يكن لهذا المجمع عمق يبلغ مئات الملايين من الدولارات. للحفاظ على تجربة تداول سلسة، احتاج النظام إلى طريقة لوضع كل رأس المال المتاح حيث تحدث عمليات التداول فعليًا.

رأس المال الضائع (السيولة عبر جميع الأسعار)

كما ذُكر، فإن السيولة الموزعة خارج نطاق السعر الحالي غير مجدية عمليًا للمتداولين الحاليين. كان مزودو السيولة (LPs) يقيدون ضمانات كبيرة لم تكن تولد أي رسوم.

أصبح هذا الهدر عاملاً دافعًا رئيسيًا لإنشاء نموذج أفضل. أراد مزودو السيولة زيادة عائد استثمارهم (ROI) عن طريق زيادة توليد الرسوم على أصولهم المودعة.

صانعو السوق الآليون المتخصصون: التحسين للعملات المستقرة

كانت أوجه القصور في صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) واضحة بشكل خاص بالنسبة للأصول المترابطة للغاية، مثل عملتين مستقرتين (USDC و DAI) أو رمزين بيتكوين مغلفين (WBTC و renBTC). نظرًا لأن نسبة السعر المثالية لهذه الأصول هي 1:1 تقريبًا، فإن منحنى CPMM شديد التقلب ومكلف لعمليات التبادل.

أدى هذا إلى إنشاء صانعي سوق آليين متخصصين، مثل ذلك الذي اشتهر به Curve Finance، والذي يستخدم ثابت StableSwap.

• وظيفة StableSwap: تخلط هذه الصيغة سلوك صانع سوق آلي (AMM) قياسي (للحفاظ على الاحتياطيات) مع سلوك المتوسط الحسابي التقليدي (الخط المستقيم) حول الربط 1:1.
• النتيجة: انزلاق سعري منخفض للغاية للصفقات القريبة من الربط، مما يسمح للمستخدمين بتبديل ملايين الدولارات بين العملات المستقرة بأقل قدر من الاحتكاك. ومع ذلك، يعمل هذا النموذج فقط للأصول التي يُقصد أن تكون متساوية في القيمة.

أظهر نجاح صانعي السوق الآليين المتخصصين هؤلاء أن كفاءة السيولة كانت المقياس الرئيسي للجيل التالي من صانعي السوق الآليين للأغراض العامة.

---

تقديم السيولة المركزة (مغير قواعد اللعبة)

وصل حل مشكلة عدم كفاءة رأس المال مع إدخال صانعي السوق للسيولة المركزة (CLMMs)، والتي تم تطبيقها بشكل خاص بواسطة Uniswap V3 في عام 2021.

تغير السيولة المركزة بشكل أساسي طريقة نشر مزودي السيولة (LPs) لرأس مالهم. فبدلاً من توزيع الأموال عبر طيف الأسعار بالكامل، يمكن لمزودي السيولة اختيار تخصيص رؤوس أموالهم فقط لنطاقات أسعار محددة ومُعرّفة.

ما هي السيولة المركزة؟ (نموذج Uniswap V3)

في صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) التقليدي ($xy=k$)، تكون السيولة في كل مكان. في صانع السوق للسيولة المركزة (CLMM)، ينشئ مزودو السيولة مراكز فردية مخصصة تعمل كمنحنيات $xy=k$ محلية ضمن نطاق محدد.

تخيل مجمع ETH/USDC حيث تبلغ قيمة ETH حاليًا 3,500 دولار.

• صانع السوق لناتج الثابت (CPMM): يجب على مزود السيولة إيداع السيولة للنطاق بأكمله (من 0 دولار إلى $\infty$).
• صانع السوق للسيولة المركزة (CLMM): يمكن لمزود السيولة اختيار إيداع السيولة فقط بين 3,000 دولار و 4,000 دولار.

عندما يكون سعر ETH داخل هذا النطاق الذي يتراوح بين 3,000 و 4,000 دولار، يكون رأس مال مزود السيولة نشطًا ويكسب الرسوم. عندما يتحرك السعر خارج هذا النطاق (على سبيل المثال، ينخفض إلى 2,900 دولار)، يصبح رأس مال مزود السيولة غير نشط ويتوقف عن توليد الرسوم.

تحديد نطاقات الأسعار: نشر رأس المال حيثما يكون مهمًا

تتيح القدرة على تخصيص نطاقات الأسعار لمزودي السيولة (LPs) استهداف نشر رؤوس أموالهم بشكل استراتيجي.

1. النطاقات الضيقة (الاستراتيجية الهجومية)

• مثال: يحدد مزود السيولة نطاقًا بين 3,400 دولار و 3,600 دولار عندما تكون ETH بسعر 3,500 دولار.
• الفائدة: نظرًا لأن هذه السيولة مركزة تمامًا حيث يحدث حجم التداول، فإنها تولد رسومًا أكبر بكثير من نفس القدر من رأس المال الموزع على نطاق واسع.
• المخاطر: في اللحظة التي تتحرك فيها ETH خارج هذا النطاق الضيق البالغ 200 دولار، يصبح مركز مزود السيولة غير نشط تمامًا، ويتم تحويل جميع أمواله بالكامل إلى الأصل الأقل قيمة (وهو شكل من أشكال الخسارة غير الدائمة المحققة).

2. النطاقات الواسعة (الاستراتيجية المحافظة)

• مثال: يحدد مزود السيولة نطاقًا بين 2,000 دولار و 5,000 دولار.
• الفائدة: من غير المرجح أن يصبح هذا المركز غير نشط، مما يقلل من الحاجة إلى المراقبة المستمرة.
• العيوب: تولد رسومًا أقل مقارنة بالنطاق الضيق لأن رأس المال ينتشر بشكل أرق. يتصرف بشكل أشبه بنموذج CPMM القديم.

تخصيص المخاطر والمكافآت (الإدارة النشطة)

تحول السيولة المركزة دور مزود السيولة (LP) من مودع سلبي إلى مدير نشط.

في Uniswap V2 (CPMM)، يمكن لمزود السيولة (LP) "ضبط مركزه ونسيانه". في V3 (CLMM)، يجب على مزودي السيولة مراقبة السوق بنشاط. إذا غادر سعر الأصل نطاقهم المحدد، فإنهم يحتاجون إلى دفع رسوم الغاز لإعادة تحديد نطاق مركزهم (أي سحب رأس المال غير النشط وإعادة نشره في نطاق جديد ذي صلة).

أدى هذا التحول بشكل أساسي إلى زيادة التعقيد بالنسبة لمزودي السيولة ولكنه عزز بشكل كبير كفاءة رأس المال لنظام البورصات اللامركزية (DEX) بأكمله.

---

آليات السيولة المركزة بتعمق

لفهم قوة السيولة المركزة حقًا، نحتاج إلى فحص كيفية إدارة النظام للأصول وتنفيذ الصفقات ضمن نطاق محدد.

كيف يعمل التبادل في نطاق محدد

عندما ينفذ متداول عملية تبادل على بورصة لامركزية ذات سيولة مركزة (DEX)، يبحث البروتوكول عبر جميع مراكز مزودي السيولة الفردية المتاحة (أو "النقاط") للعثور على المسار الأكثر كفاءة.

1. مجمعات متعددة ضمن زوج واحد: على عكس صانع السوق لناتج الثابت (CPMM)، حيث يوجد مجمع واحد فردي، يتكون زوج صانع السوق للسيولة المركزة (CLMM) (ETH/USDC) من آلاف النطاقات المتداخلة والفردية للسيولة التي حددها مزودو سيولة مختلفون.
2. المحرك: عند وصول صفقة تبادل، يحسب العقد الذكي حجم التداول المطلوب عن طريق استهلاك السيولة بدءًا من المركز الأقرب للسعر الحالي.
3. الاستهلاك: بينما تستهلك الصفقة السيولة ضمن النطاق الضيق لمزود سيولة واحد، يتحول السعر حتى يصل إلى حدود ذلك النطاق. بمجرد الوصول إلى الحد، يتم استنفاد هذا المركز المحدد (تتم إزالة أصل واحد بالكامل)، وتنتقل الصفقة تلقائيًا إلى مركز/نطاق مزود السيولة المجاور التالي، وتستمر عملية التبادل عند مستوى السعر الجديد.

تضمن هذه الآلية تنفيذ أكبر الصفقات عن طريق المسح عبر نطاقات ضيقة متعددة، والاستفادة من أقصى قدر من كفاءة رأس المال مع تقليل الانزلاق السعري للمتداول، مقارنة بـ صانع السوق لناتج الثابت (CPMM).

مفهوم إعادة النطاق (مستويات السيولة)

إذا حدد مزود سيولة (LP) نطاقًا ضيقًا يتراوح بين 3,400 دولار و 3,600 دولار، وانخفض السعر إلى 3,300 دولار، لم يعد المركز نشطًا.

ماذا يحدث لرأس المال؟

عندما يتحرك السعر إلى ما دون 3,400 دولار:

1. تم بيع كل كمية ETH الأولية خارج المجمع.
2. يتكون رأس مال مزود السيولة الآن بنسبة 100% من USDC (الأصل الأقل قيمة في هذا الاتجاه الهبوطي).
3. يظل رأس المال خاملاً، ويكسب صفرًا من رسوم التداول، ويعمل بشكل فعال كتعرض بنسبة 100% لـ USDC عند نقطة السعر هذه.

للدخول في اللعبة مرة أخرى، يجب على مزود السيولة (LP) إجراء إعادة نطاق:

1. سحب رأس مال USDC بنسبة 100%.
2. تبديل نصف USDC مقابل ETH خارجيًا (أو انتظار تعافي السعر).
3. إيداع الأموال في نطاق نشط جديد أقل (على سبيل المثال، $3,200–$3,400).

تعد هذه الحاجة إلى الإدارة المستمرة وإعادة النطاق هي التكلفة التشغيلية الأساسية لمزودي السيولة (LPs) في صانعي السوق للسيولة المركزة (CLMMs).

المفاضلة: زيادة كفاءة رأس المال مقابل زيادة تعقيد الإدارة

حلت السيولة المركزة مشكلة كفاءة رأس المال بشكل جميل، لكنها أوجدت مفاضلات جديدة:

الميزة	السيولة المركزة (CLMM)	دالة الثابت (CPMM)
كفاءة رأس المال	عالية جداً. تولد الأموال الحد الأقصى من الرسوم لكل وحدة من رأس المال.	منخفضة. معظم السيولة غير مستخدمة عبر الأسعار غير ذات الصلة.
التعقيد على مزودي السيولة (LPs)	عالية. تتطلب مراقبة نشطة، ورسوم غاز لإعادة النطاق، وإدارة للمخاطر.	منخفضة. يتم ضبطها ونسيانها؛ الصيانة ضئيلة.
الخسارة غير الدائمة (IL)	يحتمل أن تكون أعلى. تجبر النطاقات الضيقة مزودي السيولة على التحول بسرعة إلى الأصل المتناقص، مما يحقق الخسارة غير الدائمة (IL) بشكل أسرع.	أقل/أبطأ. تنتشر الخسارة غير الدائمة (IL) عبر منحنى سعري هائل.
الانزلاق السعري للمتداولين	منخفض. عمق أكبر حيث يحدث تحرك السعر.	عالٍ. عمق منخفض عند الأسعار الحالية ما لم يكن المجمع ضخمًا.

بالنسبة للمستخدمين المتمرسين، عادةً ما يفوق احتمال توليد الرسوم المتزايد التعقيد. بالنسبة للمبتدئين، يظل نموذج صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) أكثر أمانًا وأسهل في الاستخدام، ولهذا السبب تستخدم العديد من البورصات اللامركزية (DEXs) الأحدث والموجهة للمبتدئين نماذج هجينة أو تقدم استراتيجيات مبسطة لمزودي السيولة (LP).

---

مقارنة بين نماذج صانع السوق الآلي (AMM): صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) مقابل المركزة

يعد الفرق بين نموذج صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) الرائد ونموذج صانع السوق للسيولة المركزة (CLMM) المتقدم هو التباين المحدد في التمويل اللامركزي الحديث.

كفاءة رأس المال: استخدام الأموال بحكمة

كفاءة رأس المال هي المقياس الذي يقيس حجم التداول (وبالتالي مقدار الرسوم) الذي يمكن أن يولده المجمع بالنسبة إلى إجمالي قيمة الأصول المقفلة (TVL).

تحقق صانعو السوق للسيولة المركزة (CLMMs) كفاءة أعلى بشكل كبير. في بعض الأزواج ذات الحجم الكبير على Uniswap V3، يمكن لـ 10 ملايين دولار أمريكي من إجمالي الأصول المقفلة (TVL) دعم نفس حجم التداول بنفس الحد الأدنى من الانزلاق السعري الذي قد يتطلب 100 مليون دولار أمريكي من إجمالي الأصول المقفلة (TVL) في مجمع CPMM تقليدي.

التأثير: تعني كفاءة رأس المال العالية أن المتداولين يحصلون على أسعار تنفيذ أفضل مع حاجة أقل لسيولة مؤسسية ضخمة، مما يجعل التمويل اللامركزي (DeFi) أكثر مرونة وسهولة في الوصول.

تأثير الانزلاق السعري والعمق

يملي الانزلاق السعري التكلفة الفعلية للتبادل في العالم الحقيقي.

• صانع السوق لناتج الثابت (CPMM): الانزلاق السعري هو دائمًا دالة لـ $k$ للمجمع بأكمله. إذا كان المجمع ضحلًا، فإن الصفقات الكبيرة تسبب تحركات هائلة في الأسعار.
• صانع السوق للسيولة المركزة (CLMM): يتم تحديد الانزلاق السعري من خلال إجمالي السيولة المجمعة ضمن نطاق السعر المحدد للصفقة. نظرًا لأن مزودي السيولة (LPs) يركزون أموالهم هنا، فإن "العمق" الفعال المتاح للمتداول يكون أكبر بكثير، مما يؤدي إلى انزلاق سعري أقل لنفس حجم الصفقة.

يحاكي صانع السوق للسيولة المركزة (CLMM) بشكل أساسي العمق العالي لدفتر الأوامر التقليدي حول سعر السوق الحالي، مما يؤدي إلى منحنى أكثر تسطحًا حيث يكون التداول أكثر نشاطًا.

متطلبات الإدارة السلبية مقابل الإدارة النشطة

غالبًا ما تتلخص الاختيار بين صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) وصانع السوق للسيولة المركزة (CLMM) في رغبة مزود السيولة في إدارة استثماره.

نمط الإدارة	النموذج المثالي	ملف تعريف المستخدم
سلبي	CPMM (أو أغلفة CLMM المبسطة)	المبتدئون، المستخدمون ذوو القناعة العالية بالأصول، المستثمرون على المدى الطويل، أولئك الذين لا يستطيعون التحقق من السوق يوميًا.
نشط	CLMM (نطاقات ضيقة)	المحترفون، المتداولون المتكررون، المستخدمون الذين يرغبون في زيادة العائد إلى أقصى حد، والاستراتيجيات المتطورة.

بالنسبة للعديد من المستخدمين الجدد، فإن المخاطر وتكاليف الغاز المرتبطة بإعادة النطاق المتكررة في صانع السوق للسيولة المركزة (CLMM) تجعل هيكل صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) الأقدم والأبسط نقطة بداية أكثر قبولًا، على الرغم من انخفاض عائد الرسوم.

هياكل الرسوم ومكافآت مزودي السيولة (LP)

بينما يكافئ كلا النموذجين مزودي السيولة برسوم التداول، يختلف التوزيع بشكل كبير.

في مجمع CPMM، يتم توزيع الرسوم بالتساوي عبر جميع السيولة، بغض النظر عما إذا كانت تلك السيولة قد استُخدمت أم لا. يتم تخفيف المكافأة بواسطة رأس المال السلبي غير المدر للدخل في نطاقات الأسعار البعيدة.

في مجمع CLMM، يتم توليد الرسوم وتوزيعها فقط على مزودي السيولة الذين كان رأس مالهم نشطًا أثناء التداول. سيكسب مزود السيولة الذكي الذي يحافظ على نطاق ضيق ونشط حصة أعلى بشكل غير متناسب من الرسوم مقارنة بمزود سيولة لديه نطاق واسع وسلبي للغاية، حتى لو أودع كلاهما نفس القدر من رأس المال. هذا يعزز الحاجة إلى الإدارة النشطة لتعظيم الأرباح.

---

نصائح عملية للتفاعل مع صانعي السوق الآليين (AMMs)

إن فهم آليات صانع السوق الآلي (AMM) ليس مجرد أمر نظري؛ بل يؤثر بعمق على كيفية تبديل التوكنات وكيفية كسب الدخل كمزود سيولة.

1. لماذا يعد فهم حدود الانزلاق السعري أمرًا بالغ الأهمية

في كل مرة تنفذ فيها عملية تبادل على بورصة لامركزية (DEX)، فإنك تحدد تحمل الانزلاق السعري (على سبيل المثال، 0.5%، 1%، أو 3%). هذا هو الحد الأقصى للانحراف السعري السلبي الذي تكون على استعداد لقبوله قبل فشل المعاملة.

• انزلاق سعري منخفض (على سبيل المثال، 0.1%): يضمن ذلك حصولك على أفضل سعر ممكن، ولكن من المرجح أن تفشل معاملتك إذا تسبب ازدحام الشبكة في تحرك السعر قليلاً أثناء انتظار المعاملة.
• انزلاق سعري عالٍ (على سبيل المثال، 3%): من المرجح جدًا أن تنجح معاملتك، ولكنك تخاطر بالحصول على سعر أسوأ بكثير إذا كانت السيولة ضحلة أو إذا وصلت معاملة كبيرة ومتزامنة إلى المجمع أولاً.

قاعدة عامة: استخدم انزلاقًا سعريًا منخفضًا للمجمعات الكبيرة والعميقة (مثل أزواج ETH/USDC الرئيسية) وانزلاقًا سعريًا أعلى قليلاً (1% أو أكثر) للتوكنات ذات القيمة السوقية الصغيرة والسيولة الضحلة. يسمح لك هيكل صانعي السوق للسيولة المركزة (CLMMs) عمومًا باستخدام حدود انزلاق سعري أكثر إحكامًا بأمان، نظرًا للعمق المركز.

2. أفضل الممارسات لمزودي السيولة (LPs) في المجمعات المركزة (مراقبة النطاقات)

إذا قررت أن تصبح مزود سيولة (LP) في صانع سوق للسيولة المركزة (CLMM)، فتعامل معه كاستراتيجية استثمار نشطة، وليس كحساب توفير.

• اختر مستويات مناسبة: تقدم معظم صانعي السوق للسيولة المركزة (CLMMs) مستويات رسوم متعددة (على سبيل المثال، 0.05%، 0.30%، 1.00%). يجب أن تستخدم الأزواج عالية التقلب (على سبيل المثال، العملات البديلة الصغيرة/ETH) مستويات رسوم أعلى للتعويض عن المخاطر الأعلى، بينما تستخدم أزواج العملات المستقرة مستويات رسوم أقل.
• حدد نطاقات واقعية: إذا كنت متحفظًا، فحدد نطاقًا أوسع لتقليل تكرار إعادة النطاق. إذا كنت هجوميًا، فراقب السوق عن كثب. تتوفر أدوات وخدمات تنبه مزودي السيولة عندما يكون مركزهم على وشك الخروج من النطاق.
• اعترف بالخسارة غير الدائمة (IL): تذكر دائمًا أنه يجب موازنة أرباح الرسوم مقابل الخسارة غير الدائمة. في سوق هابط حاد، قد يكسب مزودو السيولة في المجمعات المركزة رسومًا ولكنهم يخسرون إجمالي القيمة بالدولار لأن مركزهم تحول بالكامل إلى الأصل المتناقص قيمته.

3. كيف يشغّل صانعو السوق الآليون (AMMs) توجيه التبادل المعقد

تكمن القوة المطلقة لنموذج صانع السوق الآلي (AMM)، خاصة النوع المركز، في تكامله مع مجمعي البورصات اللامركزية (DEX Aggregators) (مثل 1inch أو Paraswap).

نظرًا لأن السيولة لم تعد مركزية في مكان واحد، تستخدم هذه المجمعات خوارزميات لتحديد مسار التبادل الأكثر كفاءة، وغالبًا ما تقسم صفقة واحدة عبر مجمعات متعددة وحتى بروتوكولات بورصات لامركزية متعددة.

مثال على التوجيه: تريد تبديل 10 ETH مقابل ما قيمته 35,000 دولار من التوكن Z.

1. يحدد المجمع أن أفضل مسار هو تبديل 5 ETH إلى USDC عبر Uniswap V3 (باستخدام مجمع شديد التركيز).
2. يتم توجيه 5 ETH المتبقية عبر مجمع CPMM تقليدي في بورصة لامركزية أخرى للحصول على الكمية النهائية من التوكن Z.
3. يتم بعد ذلك تحويل USDC إلى ما تبقى من التوكن Z باستخدام صانع سوق آلي متخصص يعتمد على العملات المستقرة.

يضمن هذا التوجيه الذي يحدث خلف الكواليس، والمبني بالكامل على الهيكل الرياضي لصانعي السوق الآليين (AMMs)، حصول المستخدم دائمًا على سعر التنفيذ الأمثل من خلال الاستفادة من كفاءة رأس المال والعمق أينما وُجد.

---

الخلاصة

صانعو السوق الآليون هم محرك التمويل اللامركزي، حيث ينقلون النموذج من صناعة السوق المؤسسية إلى سيولة مجتمعية ومدفوعة بالخوارزميات.

يمثل التطور من صيغة ناتج الثابت الرائدة ($x*y=k$) إلى نماذج السيولة المركزة المتطورة نضج التمويل اللامركزي (DeFi) السريع. فبينما قدم صانع السوق لناتج الثابت (CPMM) البساطة والموثوقية، حل ابتكار السيولة المركزة المشكلة الحرجة المتمثلة في عدم كفاءة رأس المال، مما أدى إلى مجمعات أعمق، وانزلاق سعري أقل، وتجربة تداول أكثر قوة للجميع.

بالنسبة للمبتدئين، فإن النقطة الرئيسية هي أن "الصندوق الأسود" للتبادل هو منحنى رياضي يديره عقد ذكي. إن فهم ما إذا كنت تتداول مقابل منحنى ناتج ثابت أو مجموعة من النطاقات المركزة التي تتم إدارتها بشكل كبير أمر بالغ الأهمية لتحديد حدود الانزلاق السعري المناسبة وتعظيم عوائدك، سواء كنت متداولًا سلبيًا أو مزود سيولة نشطًا. مع استمرار نضج التمويل اللامركزي (DeFi)، من المحتمل أن نرى المزيد من صانعي السوق الآليين المتخصصين يظهرون، ولكن المفاهيم الأساسية للدوال الثابتة وعمق السيولة ستظل ركائز التداول غير الموثوق به.