Finanse zdecentralizowane oferują możliwości zarabiania na dochodach poprzez zapewnianie płynności, ale ta aktywność wiąże się z inherentnymi ryzykami rynkowymi. Gdy ceny aktywów znacznie się zmieniają, dostawcy płynności często doświadczają redukcji wartości w porównaniu do prostego trzymania tokenów, zjawisko znane jako strata nietrwała. Aby z tym walczyć, zaawansowani uczestnicy sięgają po instrumenty pochodne. Te instrumenty pozwalają użytkownikom zneutralizować ich ekspozycję rynkową. Łącząc te narzędzia handlowe z zdecentralizowanym ubezpieczeniem, inwestorzy mogą stworzyć bardziej solidną strategię, która uwzględnia zarówno zmienność rynkową, jak i ryzyka smart kontraktów.
Rynki instrumentów pochodnych w DeFi ewoluowały, oferując kontrakty futures wieczyste i inne typy kontraktów rozliczane on-chain lub za pośrednictwem rozwiązań warstwy 2. Te protokoły umożliwiają użytkownikom wyrażanie szczegółowych poglądów na kierunek ceny bez konieczności fizycznego posiadania aktywów bazowych. Ta zdolność jest kluczowa dla zabezpieczania. Gdy użytkownik posiada pozycję spot w puli płynności, jest on implicite długi na aktywie. Użycie instrumentów pochodnych do zajęcia przeciwnej krótkiej pozycji może spłaszczyć tę ekspozycję, chroniąc wartość kapitału w dolarach niezależnie od ruchu rynkowego.
Podstawy instrumentów pochodnych w DeFi
DeFi pozwala użytkownikom wpłacać zabezpieczenie i handlować kontraktami finansowymi, których wartość pochodzi z bazowych kryptowalut. W przeciwieństwie do kupowania kryptoaktywa na giełdzie spot, co oznacza natychmiastową własność, kontrakt pochodny to umowa oparta na przyszłej cenie tego aktywa. Ta różnica jest kluczowa dla strategii zabezpieczających. Własność spot pozwala na zysk tylko wtedy, gdy ceny rosną. Instrumenty pochodne umożliwiają traderom zysk, gdy ceny spadają, co jest mechanizmem używanym do kompensowania strat w puli płynności podczas spadków.
Wiodące zdecentralizowane aplikacje (DAppy) dla instrumentów pochodnych często działają na sieciach warstwy 2. Na przykład platformy takie jak dYdX działają jako zdecentralizowana giełda Ethereum warstwy 2 specjalizująca się w kontraktach futures wieczystych. Ta architektura oferuje znaczące ulepszenia w prędkości transakcji i redukuje koszty w porównaniu do wykonania na warstwie 1. Co ważne, transakcje są nadal rozliczane na bazowej warstwie, zapewniając gwarancje bezpieczeństwa. Te platformy wykorzystują smart kontrakty do zarządzania pozycjami, eliminując potrzebę centralnych pośredników lub nieprzejrzystych ksiąg zamówień spotykanych na tradycyjnych giełdach.
Mechanizmy pozycji długich i krótkich
Zrozumienie specyficznych kierunkowych poglądów dostępnych poprzez instrumenty pochodne jest niezbędne do skonstruowania zabezpieczenia. Handel wieczysty składa się z zajęcia długiej lub krótkiej pozycji na aktywie bazowym. Zajęcie długiej pozycji oznacza przekonanie, że wartość aktywu wzrośnie. Jest to osiągane poprzez kupno kontraktu wieczystego. Dla dostawcy płynności, który już posiada tokeny w puli, jest on już efektywnie długi. Dodanie długiej pozycji pochodnej tylko zwiększyłoby jego ekspozycję na ryzyko.
Aby zneutralizować ekspozycję, dostawca płynności skupiłby się na stronie krótkiej. Zajęcie krótkiej pozycji oznacza zakład, że aktywo bazowe spadnie w wartości. Jest to realizowane poprzez sprzedaż kontraktu wieczystego. Jeśli cena rynkowa aktywa spadnie, wartość tokenów w puli płynności maleje. Jednak krótka pozycja na rynku instrumentów pochodnych zyskuje na wartości. Idealnie, zysk z krótkiego zabezpieczenia kompensuje spadek wartości spot portfela. Ta równowaga zachowuje całkowitą wartość kapitału w dolarach.
Dźwignia i efektywność kapitałowa
Jedną z głównych zalet używania instrumentów pochodnych zamiast sprzedaży spot jest dostęp do dźwigni. Dźwignia pozwala traderowi kupować lub sprzedawać więcej kontraktów niż pozwala na to wpłacone zabezpieczenie. Działa jako mnożnik zdolności zakupowej. W kontekście zabezpieczania, dźwignia pozwala użytkownikowi chronić dużą pozycję płynności stosunkowo małą kwotą kapitału przeznaczonego na zabezpieczenie. Ta efektywność kapitałowa jest kluczowa dla utrzymania wysokiego dochodu na głównym portfelu.
Jednak dźwignia wprowadza znaczące ryzyka, które muszą być starannie zarządzane. Ekspozycjonuje tradera na likwidację, jeśli rynek poruszy się przeciwko pozycji. Platformy definiują maksymalną dźwignię dla różnych rynków. Na przykład rynek BTC-USD może oferować do 20x dźwigni, podczas gdy rynek AVAX-USD może być ograniczony do 10x. Ryzyko wzrasta wraz z rozmiarem pozycji w stosunku do zabezpieczenia. Wysoko dźwignione zabezpieczenie wymaga mniej kapitału początkowego, ale wymaga ścisłego monitoringu, aby zapobiec likwidacji pozycji podczas zmienności.
Obliczanie wskaźników dźwigni
Pomocne jest wizualizowanie, jak dźwignia wpływa na siłę nabywczą. Jeśli trader wpłaci 100 USDC jako zabezpieczenie, różne ustawienia dźwigni drastycznie zmieniają teoretyczny maksymalny rozmiar pozycji. Przy 1x dźwigni użytkownik może kupić lub sprzedać kontrakty warte 100 USDC. Jest to efektywnie w pełni zabezpieczona pozycja bez dodatkowego ryzyka dźwigni. Przy 10x dźwigni te same 100 USDC kontrolują kontrakty warte 1000 USDC.
Przekraczanie granic dramatycznie zwiększa ekspozycję. Przy 20x dźwigni wpłata 100 USDC kontroluje kontrakty warte 2000 USDC. Chociaż pozwala to na agresywne zabezpieczanie przy minimalnym kapitale, pozostawia bardzo mało miejsca na wahania cen. Nowi użytkownicy lub ci używający instrumentów pochodnych wyłącznie do zabezpieczenia podobnego do ubezpieczenia są często zachęcani do używania 1x dźwigni lub mniej, aby zminimalizować ryzyka likwidacji.
Zrozumienie progów likwidacji
Likwidacja następuje, gdy traderowi kończy się margines do wspierania pozycji. Gdy tak się dzieje, protokół automatycznie zamyka pozycję, a trader płaci opłatę likwidacyjną. Cena likwidacji zależy w dużej mierze od użytej dźwigni. Rozważ scenariusz, w którym trader chce otworzyć długą pozycję na Bitcoinie po 20 000 USD z zabezpieczeniem 100 USD. Przy 1x dźwigni cena likwidacji może być tak niska jak 600 USD, zapewniając ogromne bezpieczeństwo.
W miarę jak dźwignia rośnie, cena likwidacji zbliża się znacznie do ceny wejścia. Przy 2x dźwigni na tej samej transakcji cena likwidacji może skoczyć do około 10 600 USD. Przy 10x dźwigni cena likwidacji może wynosić około 18 600 USD. W tym scenariuszu wysokiej dźwigni, zaledwie 7% spadek ceny aktywa wymaże zabezpieczenie. Dla krótkich pozycji używanych do zabezpieczania ryzyko jest odwrócone; ostry wzrost ceny może wyzwolić likwidację.
Stopy fundingowe i margines utrzymania
Utrzymywanie pozycji instrumentów pochodnych wymaga zrozumienia dwóch kluczowych koncepcji finansowych: marginesu i funding. Margines to zabezpieczenie niezbędne do utrzymania otwartej transakcji. Jest podzielony na margines początkowy i margines utrzymania. Margines początkowy to kwota wymagana do otwarcia pozycji. Margines utrzymania to minimalna kwota wymagana do utrzymania pozycji otwartej i zapobieżenia likwidacji. Jeśli wartość konta spadnie poniżej marginesu utrzymania, protokół likwiduje pozycję, aby zapewnić wypłacalność.
Funding to mechanizm unikalny dla kontraktów futures wieczystych, który wiąże cenę kontraktu z ceną spot. Działa jako okresowa płatność między traderami. Gdy cena kontraktu wieczystego jest poniżej ceny spot aktywów bazowych, shorty płacą longom. Zazwyczaj występuje to, gdy panuje niedźwiedzi sentyment i więcej traderów shortuje. Odwrotnie, gdy cena perpetuala jest powyżej aktywa bazowego, longi płacą shortom. To wskazuje na byczy sentyment.
Dla hedgera trzymającego krótką pozycję, stopy fundingowe reprezentują zmienny koszt lub rabat. Na rynku byczym, gdzie longi płacą shortom, hedger efektywnie dostaje zapłatę za utrzymanie ochrony. Jednak na rynku niedźwiedzim, gdzie tłum shortuje, hedger może musieć płacić opłaty fundingowe. Można to postrzegać jako podatek od większościowego sentymentu płacony mniejszości. Hedgerzy muszą uwzględnić ten potencjalny koszt przy obliczaniu netto dochodu ze strategii zapewniania płynności.
Wykonywanie zabezpieczenia
Aby wdrożyć zabezpieczenie, użytkownicy muszą interagować z interfejsem DApp instrumentów pochodnych. Istnieją dwa główne sposoby otwarcia pozycji: zlecenia rynkowe i zlecenia limit. Zlecenia rynkowe wykonują się natychmiast po aktualnych cenach oferowanych w księdze zamówień. Zapewnia to natychmiastowe umieszczenie zabezpieczenia, ale oferuje mniejszą kontrolę nad konkretną ceną wejścia. Zlecenia limit wykonują się tylko po określonej cenie lub lepszej. Oferuje to pewność ceny, ale ryzykuje, że zlecenie nie zostanie zrealizowane, jeśli rynek oddali się od celu.
Przed handlem aktywa muszą być wpłacone do protokołu. Platformy takie jak dYdX wymagają od użytkowników przeniesienia kryptowalut z ich portfela samo-opiekuńczego do DApp, aby zmniejszyć koszty transakcji i poprawić prędkość. Inne platformy mogą pozwalać na handel bezpośrednio z portfela bez dedykowanego kroku wpłaty. Użytkownicy podłączają swój portfel web3, wybierają aktywo do wpłaty i czekają na potwierdzenie transakcji na blockchainie. Po dofinansowaniu mogą wybrać rynek odpowiadający ich pozycji LP i sprzedać kontrakty, aby zainicjować zabezpieczenie.
Zamknięcie pozycji to ostatni krok w cyklu. Ta akcja konwertuje niezrealizowane zyski lub straty na zrealizowane wyniki. Jeśli zabezpieczenie było udane podczas spadku rynkowego, krótka pozycja nagromadzi niezrealizowane zyski. Zamknięcie pozycji dodaje te zyski do salda konta, kompensując straty poniesione w puli płynności. Użytkownicy zazwyczaj przechodzą do zakładki otwartych pozycji i wybierają opcję zamknięcia, całkowicie wychodząc z transakcji.
Zarządzanie ryzykiem smart kontraktów i platformy
Chociaż instrumenty pochodne zarządzają ryzykiem cenowym rynkowym, ich używanie wprowadza nową warstwę ryzyka: awarię platformy. Finanse zdecentralizowane opierają się na smart kontraktach, które są umowami opartymi na kodzie na blockchainie. Te kontrakty mogą zawierać błędy lub luki, które hakerzy mogą wykorzystać. Dodatkowo, DAppy używane do zabezpieczania to odrębne podmioty od pul płynności. Oznacza to, że użytkownik wystawia kapitał na dwa różne protokoły jednocześnie.
Aby złagodzić to operacyjne zagrożenie, użytkownicy mogą kupić zdecentralizowane ubezpieczenie. Technologia blockchain pozwala na efektywność ubezpieczeń poprzez redukcję narzutów i zwiększenie przejrzystości. Platformy ubezpieczeniowe zdecentralizowane zastępują tradycyjne struktury korporacyjne kodem i zarządzaniem społecznościowym. Oceny są przeprowadzane przez członków on-chain, a roszczenia często są głosowane przez społeczność. Tworzy to przejrzysty proces w porównaniu do nieprzejrzystego podejmowania decyzji przez centralizowanych ubezpieczycieli.
Rola ochrony protokołu
W kontekście DeFi ubezpieczenie jest często nazywane „cover”. Specyficznym typem polisy istotnym dla hedgerów jest „protocol cover”. Chroni przed stratami finansowymi wynikającymi z awarii w konkretnych DAppach. Dla użytkownika hedgingującego na platformie instrumentów pochodnych, kupno protocol cover dla tej konkretnej giełdy chroni jego zabezpieczenie. Jeśli platforma instrumentów pochodnych dozna hakowania lub awarii smart kontraktu, polisa ubezpieczeniowa jest zaprojektowana do zwrotu utraconych funduszy.
Ten typ ochrony jest niezbędny dla kompletnej strategii zarządzania ryzykiem. Bez niego użytkownik może skutecznie zneutralizować swoją stratę nietrwałą, tylko po to, by stracić kapitał hedgingowy w eksploicie protokołu. Główne zdecentralizowane platformy ubezpieczeniowe, takie jak Nexus Mutual, oferują ochronę dla szerokiej gamy wiodących protokołów DeFi. Działają jako dyskrecjonalna mutual, gdzie członkowie trzymają token, taki jak NXM, który jest używany do zakupu cover i udziału w ocenie ryzyka.
Zakup i zgłaszanie ubezpieczenia
Aby kupić ochronę, użytkownik potrzebuje portfela cyfrowego i kryptowaluty do zapłaty za premię. Proces obejmuje podłączenie portfela samo-opiekuńczego do aplikacji ubezpieczeniowej. Użytkownik wybiera konkretny protokół, który chce ubezpieczyć – w tym przypadku giełdę instrumentów pochodnych obsługującą jego krótką pozycję. Następnie określa kwotę cover, zazwyczaj denominowaną w ETH lub stablecoinach, oraz czas trwania polisy. Premia jest obliczana na podstawie tych danych.
Jeśli dojdzie do incydentu, użytkownik musi złożyć roszczenie. Roszczenie to formalny wniosek o wypłatę na podstawie warunków cover. W przeciwieństwie do tradycyjnego ubezpieczenia, które może wymagać długich dochodzeń, roszczenia DeFi są często uproszczone, ponieważ zdarzenie straty jest weryfikowalne on-chain. Użytkownik składa dowód straty, a roszczenie jest przeglądane przez społeczność lub asesorów roszczeń. Jeśli zatwierdzone, wypłata pokrywa straty do limitu polisy.
Gdzie ubezpieczenie ma zastosowanie w DeFi
Ubezpieczenie nie ogranicza się tylko do miejsca hedgingu. Kompleksowa strategia może obejmować kupno cover dla wielu punktów awarii w ekosystemie DeFi. Ponieważ użytkownik angażuje się w kilka aktywności, aby skonstruować to zabezpieczenie, każdy krok niesie własny profil ryzyka, który można ubezpieczyć.
Kluczowe obszary, gdzie cover ma zastosowanie, to:
- Handel instrumentami pochodnymi: Ochrona zabezpieczenia wpłaconego na platformach takich jak dYdX.
- Pożyczanie lub zapożyczanie: Ochrona aktywów dostarczonych do rynków pieniężnych takich jak Aave.
- Yield farming: Ochrona tokenów głównych wpłaconych do puli płynności DEX.
- Opieka: Ochrona aktywów, jeśli muszą być trzymane na usługach centralizowanych, choć preferowana jest samo-opieka.
Wymagania wstępne dla hedgingu w DeFi
Wykonanie strategii łączącej zapewnianie płynności, hedging instrumentami pochodnymi i ubezpieczeniem wymaga specyficznych narzędzi i aktywów. Podstawą wszystkich tych interakcji jest portfel cyfrowy. Są one często nazywane portfelami web3. Najbezpieczniejszą opcją jest portfel samo-opiekuńczy. Samo-opieka oznacza, że użytkownik zachowuje pełną kontrolę nad kluczami prywatnymi i zawartością portfela. To kontrastuje z portfelami opiekuńczymi, gdzie trzecia strona kontroluje fundusze.
Portfel służy jako paszport do połączenia z różnymi zdecentralizowanymi aplikacjami za pośrednictwem protokołów takich jak WalletConnect. Czy to dostęp do giełdy instrumentów pochodnych, czy dostawcy ubezpieczeń, proces połączenia jest podobny. Użytkownik zatwierdza DApp do interakcji z portfelem, pozwalając na podpisywanie transakcji i przenoszenie funduszy. Ta interoperacyjność umożliwia składalne strategie DeFi.
Gas i opłaty transakcyjne
Każda akcja podjęta w celu ustawienia zabezpieczenia wymaga kryptowaluty do zapłaty za opłaty transakcyjne. Te opłaty pokrywają zmiany внесione do księgi blockchaina. Są zawsze płacone w natywnej walucie blockchaina używanego. Na przykład interakcja z protokołami opartymi na Ethereum, takimi jak Nexus Mutual, lub rozliczeniami warstwy 2 dla dYdX wymaga ETH.
Użytkownicy muszą zapewnić, że ich portfel zawiera wystarczającą ilość natywnej waluty, aby pokryć te koszty oprócz kapitału używanego do samego zabezpieczenia. Brak gazu uniemożliwia użytkownikowi dostosowanie zabezpieczenia lub kupno cover, potencjalnie pozostawiając go narażonym w krytycznych momentach. Koszty transakcji powinny być uwzględnione w ogólnej kalkulacji rentowności strategii.
Wybór odpowiednich platform
Sukces zależy od wyboru renomowanych platform. Dla instrumentów pochodnych płynność jest głównym zmartwieniem. Platforma musi mieć wystarczającą liczbę płynnych rynków, aby zapewnić, że użytkownik może wejść i wyjść z zabezpieczeń bez znaczącego poślizgu cenowego. dYdX jest znany jako wiodąca DApp w tym sektorze, oferująca głęboką płynność na kontraktach futures wieczystych. Ta głębokość zapewnia, że krótkie zabezpieczenie dokładnie śledzi cenę spot.
Dla ubezpieczeń rozmiar puli ryzyka jest kluczowy. Platforma musi mieć wystarczający kapitał wspierający pulę, aby wypłacić roszczenia w przypadku dużego zdarzenia. Nexus Mutual jest strukturyzowany jako DAO należący do swoich członków, z funduszami trzymanymi w puli dzielenia ryzyka. Ta struktura wyrównuje incentywy, ponieważ społeczność jest zaangażowana w ocenę ryzyk i akceptację propozycji cover. Używanie uznanych platform zmniejsza ryzyko, że kontrahent (protokół) zawiedzie w wykonaniu swojej funkcji.
Podsumowanie
Neutralizacja ekspozycji w zapewnianiu płynności wymaga kombinacji instrumentów finansowych i środków ochronnych. Korzystając z kontraktów futures wieczystych, inwestorzy mogą zająć krótkie pozycje, które zyskują, gdy ceny aktywów spadają, efektywnie równoważąc straty poniesione w ich holdingach spot. Tworzy to stan delta-neutralny, gdzie wartość w dolarach jest zachowana mimo zmienności rynkowej. Dźwignia pozwala na efektywne wykonanie tego, choć wymaga starannego zarządzania marginesem i stopami fundingowymi.
Jednak hedging finansowy adresuje tylko ryzyko rynkowe. Aby zbudować naprawdę odporną strategię, użytkownicy muszą również zająć się ryzykiem smart kontraktów. Protokoły ubezpieczeniowe zdecentralizowane zapewniają niezbędną warstwę bezpieczeństwa, pozwalając użytkownikom kupować cover dla platform, których używają. Łącząc krótkie zabezpieczenia z protocol cover, inwestorzy mogą uczestniczyć w okazjach dochodowych DeFi, minimalizując dwa największe zagrożenia dla ich kapitału: krachy cenowe i exploity kodu.
Instrumenty pochodne kompensują spadki rynkowe, podczas gdy ubezpieczenie chroni przed hakami platform, tworząc kompletną sieć bezpieczeństwa dla kapitału kryptowalutowego.